看了眼美妆行业的上市公司基本数据，大概扫了下，能看的过去的财报数据就是贝泰妮和珀莱雅两家，其他感觉都不是很能打，大概说下看完的一些基本印象，做个记录。
1、行业空间，看完雪球其他作者的文章，感觉总体国内的美妆、护肤、香氛产业都是以国外的集团公司和产品为主，而且主要被法国、美国、日本所垄断，比如法国的兰蔻、迪奥、碧欧泉、香奈儿；美国的雅诗兰黛；日本的资生堂、skii，这些集团或者公司都有属于自己的高端品牌和大单品，基本垄断所在戏份行业的客户心智，且长期投入大量费用进行研发创新、品牌宣传，牢牢掌控着所在品类的头部地位，不可谓不强大，这对于国产品牌来说只有看的流口水，却很难分得一杯羹，约8000亿巨大的空间和成长的机会却拱手让人，真的是叔可忍，婶儿不能忍，国产替代的可能性给国产品牌巨大的想象空间。
2、竞争格局，应该说对于国内的化妆品、护肤和香氛产业，竞争格局是相对稳定的，头部企业垄断市场大部分市场份额，对于头部企业的竞争优势也是通过百年传承，无论是技术沉淀、品牌心智、渠道和产品都是经过长期累积的过程，具有非常高的护城河，这里边值得一提的一个故事就是追烟酰胺风口的时候，珀莱雅在与OLAY玉兰油小白瓶进行竞争，珀莱雅投了大量的广告，希望通过这个风口来引流变现，结果最后全部导流到了OLAY玉兰油小白瓶，对手的销量暴增，只能说明客户心智只能记住第一名，烟酰胺=小白瓶，没有人认可珀莱雅，大量的广告营销费给对手做了嫁衣，这说明这是一个品牌差异化壁垒高，护城河需要长期沉淀、客户心智壁垒很高的行业，这个行业的特点就是要么生，要么死。
3、创始人的能力和格局，这个翻看了下企业年报，发现有两个比较明显的特点，第一个是珀莱雅的创始人及管理团队，老班底清一色的高中、大专学历，外聘的财务经理还算正常，这个学历虽然不等于能力，但是客观也反应出一个人的能力底限，泼天富贵给到你的时候能不能接得住，也要看你的学习能力，讲究个格局视野，在这个强手如林的行业里，又是拼研发、科技，这个管理团队的认知结构和能力水平，能否支撑的起珀莱雅这艘大船扬帆起航是在是有点担心。看贝泰妮的创始人及管理团队，都是同龄人，明显在学习能力、进击力的表现上要高一个段位，尤其是创始人国内起步，加拿大求学晋升，美国华盛顿大学终身教授，然后转身投奔商业，不断创造人生巅峰，原始班底也是清一色的专业背景，从人才和专业结构上更让人信服，这个是基本情况，不是结论，路遥知马力，现在下结论还早。
4、企业的资产结构和业绩分析，取最近三年年报的数据
以三季度最近三年的净利润增长率比较，贝泰妮增长率是66%，44%，10%，珀莱雅是24%，45%，54%，二者走出了截然相反的业绩曲线，贝泰妮的大单品诺维娜应该说高光时刻已过，贝泰妮貌似急需找到第二个大单品来支撑企业的第二增长曲线。珀莱雅则是找到了自身的发展之道，早c晚a、红宝石面霜、双抗，一个接一个点大单品的不断涌现，给企业的业绩增长带来了巨大的潜力，同时国内线上的渠道红利也让国产品牌挣得地利的优势，利用外资品牌的后知后炬，抢占了一波渠道红利，但是这星星之火能否燎原之势还有很长的路要走，这个真的是考验管理团队的真知灼见
从年报数据来看，二者也走出了不同的商业模式，贝泰妮主要是以外委加工为主，所以维持性资本支出较少，只有6-7%，反观珀莱雅则有31%左右，中间对利润的侵蚀还是蛮大的，轻资产也符合化妆品行业的科技、研发型企业的特征，典型的微笑曲线的两端，研发和品牌，这是一条难而正确的路。两家企业都在经营同时在不断追求扩张发展，平均资本投入比例大概在30%左右，因为贝泰妮是轻资产，所以显而易见长期经营资产的扩张速度更快，没有了车马辎重跑起来更快。
5、关于企业的护城河
化妆品行业是典型的消费品，渠道、营销、品质、品牌、心智、文化、习惯，这是一条百年品牌的成长之路，应该说二者都是这两年的后起之秀，是抓住国内渠道红利抢占部分市场份额的行业国产品牌佼佼者，但是说有较强的护城河还真的有点早，最起码在研发投入、品牌营销的持续性、客户心智的建立方面时间太短了，也许相对其他国产品牌有一定的领先地位，但说有长期竞争优势还早，毕竟贝泰妮的业绩已显疲态，这就说明这个小帆船想长成集团化的航空母舰还有很长的路要走，现在高光的珀莱雅能否保持当前的行业地位，持续的创新发展也有很大的不确定性，毕竟外资的拦路虎也不是吃素的，他们的研发投入和营销体系相对更完善，人才、资金、技术都还有很大的差距，从投资的角度看，二者目前的估值其实也不能说有很大的吸引力，反正目前让我重仓是不敢
6、关于企业的估值
珀莱雅目前营收80亿，行业空间8000亿，说没有成长性有点假，按照目前的自由现金流大概10亿，按照业绩翻一番之后不成长，永续行业估值取pe=20，大概就是400亿，按现在市场价值338亿，大概8.5折，外行拍脑袋。
贝泰妮目前营收60亿，22年自由现金流7亿，按照目前行业增长态势较低，长期增长按50%后截止，估值同样取pe=20，10.5*20=210亿，目前看市场竟然还高估，说明市场预期未来还会继续增长，我觉得有道理，只是需要时间来验证
这里的估值就是拍脑袋，瞎写的，当真就错了，感谢其他作者前期的文章，给了很多借鉴，就是看了一天的收获总结，很多错误，见笑
$珀莱雅(SH603605)$ $贝泰妮(SZ300957)$ @计然老者
